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克鲁曼:Fed政策从紧转松的时点 可能比预期早

加新网CACnews.ca| 2022-7-2 09:25 |来自: 世界日报

纽约时报专栏作家克鲁曼。图/路透


联准会(Fed)6月中旬一口气提高利率3码(0.75个百分点),升幅大得异常,显然是担心通膨预期变得“脱锚”,可能导致通膨根深柢固。诺贝尔经济学奖得主克鲁曼(Paul Krugman)则认为,Fed为对抗经济陷入停滞或甚至衰退,货币政策路线从紧转松的时点可能比众人预期来得早。


克鲁曼在纽约时报专栏撰文指出,Fed主席鲍尔表示,导致加码升息的一个因素,是见到密西根大学长期通膨预期指针跃增,但一个月的数据不应过度解读,鲍尔当时也承认那项初步数据可能在日后修正。果不其然,的确下修了,显示通膨预期的“锚”并未脱离。


中期通膨预期迅速下滑


市场对中期的通膨预期正迅速降下来。反映市场对未来五年通膨预期的“5年期平衡通膨率”—普通政府公债与抗通膨债券的殖利率差距—自3月以来已滑落约1个百分点。


截日1日(周五)上午,一项市场指针(1Y5Y)显示,市场预期未来一年通膨率4.4%,但接下来的五年仅约2.2%,大致符合Fed的2%通膨目标,以个人消费支出(PCE)平减指数衡量。换句话说,投资人似乎相信,美国仍面临大约一年的高通膨时期,但之后可望回归长期目标水准。


提这些数据,不是因为金融市场或消费者调查呈现的通膨预期很准确(两者都未料到2021-2022通膨会猛窜)。重点是,经济学家大多相信,预期通膨是影响未来实际通膨的重要决定性因素。


试想,预先一年订的价格,像是薪资合约和房租,若人人都料定别人未来一年会加薪10%,雇主也会倾向在薪资重议时比照办理。这意味通膨一旦深植众人预期,就可能变得自我延续;届时要将通膨压下来,唯一途径是把经济导向一段需求低于供给的时期,也就是“衰退”(recession)。1980年代初,美国或多或少就遭遇那种情况,人人预料通膨将久久盘旋高档,最后高失业率持续多年,才终于把通膨控制下来。


Fed可能再度误判通膨情势


可以理解Fed力图避免那种情况再度发生,所以对“通膨预期可能变得失控”的风吹草动极其敏感。然而,克鲁曼认为,目前不但未见到这种迹象,各种风向标甚至指向Fed可能即将重蹈误判通膨情势的覆辙,只不过这回情况相反—去年Fed未能见到通膨劲升,收紧货币政策的脚步慢半拍;现在,Fed是否未能见到通膨即将陡降,反方向动作又慢半拍?


持平而论,克鲁曼表示,官方物价数据尚未显示通膨减缓。剔除食物与能源的内核物价指数,乃至于剔除波动极端物价的指针,都显示基础通膨大致持稳在4%附近,对Fed而言仍高得无法接受。但一些非官方数据(有的比官方统计更即时)显示,近来推升通膨的多股力量已开始逆转,例如货运费率正显着下跌。


原先助涨物价的供应链情况也翻转:大型零售商表示,现在库存过剩,准备降价,以消化堆在货架上和仓库里的存货。


通膨怎么升的就可能怎么降


为何推断通膨可能迅速降下来?因为撇开特殊因素(如俄乌战争)不谈,克鲁曼和其他许多分析师相信,通膨之所以窜升,一部分是因为政府支出和宽松货币政策造成经济变得过热。但通膨若是对需求暴增十分敏感,那么对需求陡降也应该十分敏感。随着愈来愈多证据显示美国经济迅速减弱,第2季经济可能萎缩,据此推测通膨也将迅速下滑似乎很合理。而市场正反映这种预期。


抗通膨将付出代价。美国经济成长显然正在减缓,而景气下滑幅度可能大得足以称之为“衰退”,尽管或许是一波温和的衰退。且由于通膨要从高点完全逆转下来需要一段时日,克鲁曼认为,美国很可能会见到一段短暂的经济停滞期,期间通膨仍将持续—即所谓的“停滞性通膨”(stagflation)。


但克鲁曼表示,倘若果如他和市场所料,那么“通膨”部分应该不会持续很久,而Fed为对抗“停滞”部分,让货币政策路线从紧转松的时点,可能比众人预期来得早。



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