加拿大将跃升美国第三大债权国 中国资金或为隐形推手

加拿大正悄然跃升为美国政府的重要债权国。最新数据显示，登记在加拿大帐户下的美国国债持有额已达约4,260亿美元，较2021年的1,060亿美元增加逾三倍。按目前走势，加拿大有望在2028年前超越中国，跻身美国国债三大持有国。

然而，这项急升背后究竟是加拿大投资者增持美债，还是中国将部分美债转由加拿大帐户持有，市场尚无定论。

据《环球邮报》（The Globe and Mail）报道，债券市场专家指出，美国国债收益率上升，确实提高了其对加拿大投资者的吸引力。但统计数字计算的是存放于加拿大境内帐户的美国国债，而非最终持有人的国籍。换言之，帐户登记在加拿大，不代表资产必然由加拿大政府、机构或个人持有；外国投资者也可能透过加拿大帐户控制相关资产。

这种统计上的落差，令部分专家怀疑，中国可能正透过第三地中介持有美国国债，使其资产在帐面上被归入加拿大名下。

中国官方大幅减持美债　资金流向仍有疑问

美国官方数据显示，中国持有的美国国债已由2021年逾1兆美元，下降约四成至约6,000亿美元。不过，太平洋投资管理公司（Pimco）经济学家怀尔丁（Tiffany Wilding）指出，中国一向会透过其他国家的中介持有美债，比利时便是其中一个较知名的例子。

她接受访问时表示，现有情况确实提供了一些线索，显示中国可能透过中介在加拿大持有美国国债。

但目前无法确定中国是否加拿大美债持有额急升的主要推手。其中一项障碍，是金融统计中的“托管国偏差”（custodial bias）：资产往往按存放地点归类，而非按最终受益所有人的所在地计算。

要查明中国是否参与其中，尤其困难。中国国家外汇管理局（SAFE）会公布银行、非银行金融机构及非金融部门的部分对外投资分布，但政府官方外汇储备的配置细节则被列为国家机密。

SAFE数据显示，截至2025年底，中国国际投资总额达1.99兆美元，其中境外债务证券投资为7,247亿美元，美国债务证券占1,987亿美元。

另一个值得注意的现象，是中美债券收益率差距。周五，中国10年期国债收益率为1.66%，美国10年期国债收益率则达5.11%。美债回报明显较高，与中国官方申报的美债持有额下跌形成反差，也令市场对中国资金的实际流向产生疑问。

一名上海资产管理公司主管向《环球邮报》表示，由于未获授权公开发言，报道没有披露其姓名。他认为，美中债券收益率的差距，正促使资产管理公司设法透过各种渠道进入美国债券市场。

专家对资金来源看法分歧

加拿大丰业银行（Scotiabank）资本市场经济部主管霍尔特（Derek Holt）认为，中国透过中介持有美债的说法，未必是解释加拿大持有额攀升的根本原因。

他指出，更直接的原因可能是美国国债与加拿大政府债券之间的收益率差距扩大。以10年期债券为例，美国国债收益率目前比加拿大同年期政府债券高约1.25个百分点，意味投资者买入美债可获得较高回报。

霍尔特表示，他并非完全排除中国将美债分散存放于不同国家的可能性，但认为不应首先以此作为近期变化的答案。

加拿大满地可银行（BMO）首席经济师波特（Doug Porter）则在8月底发布的报告中指出，加拿大有望在未来18个月内，超越比利时及中国，成为美国国债第三大持有国。届时，持有美国政府债务规模较大的国家将只剩日本与英国。

波特认为，中国可能仍在持续投资美国国债，只是改由其他渠道进行，而部分资金经加拿大持有，是值得注意的现象。

至于中国为何不愿公开其实际持有美债的规模，目前仍没有定论。

一种可能是政治考量：在中美贸易摩擦持续之际，中国或希望外界相信，自己正在减持美国资产。

另一个可能原因是保密。中国法律将调整外汇储备的计划列为国家机密，范围不仅涉及储备的整体构成，也包括具体调整安排。透过海外中介持有美债，或令美国财政部等外国机构更难准确追踪中国的买卖活动。

不过，波特强调，透过全球中介购买美国证券，本身并不意味违法。他形容，这并非甚么不法勾当，只是没有透过传统渠道进行，或许也不希望被外界看见持有美债的规模。

加拿大本土资金同样可能是推手

波特也指出，加拿大美债持有额增加，部分确实来自本土投资者增持。他表示，加拿大大型投资机构正密切比较美国与加拿大债券的收益率差距，并据此调整投资配置。

除了收益率因素，怀尔丁也提出另一个可能来源：加拿大八大退休金基金，合称“枫叶八大”（Maple 8）。

这八家基金规模庞大，但只有安省教师退休金计划（OTPP）及魁北克储蓄投资集团（Caisse de dépôt et placement du Québec，简称CDPQ）公开披露美国国债投资情况。

数据显示，魁北克储蓄投资集团持有的美国国债，由2021年底约140亿美元增至2025年底近280亿美元，规模翻倍。相比之下，安省教师退休金计划的相关持仓则大致维持不变。其余五家大型退休金基金不是拒绝评论，就是没有回应查询。

怀尔丁认为，安省教师退休金计划的数据，可作为观察整个枫叶八大基金体系的参考指标；从其持仓变化看来，这些退休金基金似乎不太可能是加拿大美债持有额急升的主要来源。

她坦言，市场目前仍难以确定，究竟是哪一类投资者推动这波增长。

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