美国发动贸易战、金融战的本质：一场汇率保卫战

一段时间以来，全球资本总量持续增加。比如美国的《大漂亮法案》，它无法收手；我国解决房地产等存量资产的活化，也需要增加货币投放。

全球资本流向会发生结构性改变吗？特朗普的《大漂亮法案》希望美国再工业化，将金融资本和商业资本有序导入产业资本。美国要求欧、日、韩，包括中国台湾的资本，以及中东资本进入美国，推动产业扩张，这个量是比较大的 —— 按特朗普的统计有 17 万亿美元。然而，美国已经不具备再工业化的基础性条件，所以这也是一个饼。

我国的资本流向大体合理。过去十年流入房地产的部分量太大，这两年正由房地产回流；但因为房地产下行，资本在房地产中沉默、冻结了，回流乏力，所以显得我国通缩了。

流向的变化：在2024年9月18日美联储开启降息后，资本向美国流动的趋势开始逐渐逆转。虽然在2025年12月10日美联储降息之后，又于今年9月16日重启加息，但在美国国债规模屡创新高、长债收益率飙升的背景下，这样的加息能持续多久，仍然要打个问号。一旦它不得不重回降息，资本流动方向将加速逆转。

回流的资金会不会流向高端制造业？我国当然会，而且这个趋势已经形成。美欧能否进入高端制造业？我暂时画一个问号 —— 他们目前的制度安排和政策安排，并不能支持资本向特定产业和区域的流动，这种事情很难发生。另外，我注意到美国的就业状况，也不太像产业振兴的样子；当然这里有 AI、机器人运用等多方面因素，但仍然不是这样一个方向。

在资本总量不变，资本流向难以为继，甚至随时可能逆转的情况下，美国控制资本流出的方式只有一个，就是控制流速，即速冻。速冻的起点，可能是美元资产价格迅速崩塌与消费的极度萎缩。这类似于我国房地产领域发生的情况，大量资本涌入之后，房价迅速下行，资本沉默，形成速冻。这种情况可能在今年年底乃至明年初，发生在美国、欧洲、日本、韩国以及中国台湾等国家或地区。

有人问，速冻的事情一定会发生吗？我不能保证，我只能说我看到了这种可能性，就说出来，作为一个提醒。

我用四个字形容这个现象 —— 向心坍缩。所谓“向心”，即全球资本向美国、美元计价资产流动，然后迅速坍塌，以此达到避免美元资本外流的目的。向心坍缩，就是让肉烂在锅里：让所有资产在很短时间之内全部崩塌，消费锐减，拉动全球陷入经济危机；很多国家无法支撑，再一次进入破产状态；然后美元在特定时间开始重新布局。

站在哲学角度看具体经济学名词，会有不同理解，比如贸易战、关税战。关税战、贸易战要干的事情只有一件 —— 维持美元汇率水平。如果不打关税战和贸易战，美元指数至少在现有基础上再跌十个点；打了之后，汇率保住了 —— 虽然大家很难受，但汇率保住了。

所以从哲学角度理解，关税战、贸易战是汇率保卫战。它的实质性意义在于：保证全球最大市场的整体资产价格和整体消费能力，维持在一个特定的时间节点 —— 一直咬着不动，然后突然崩塌。崩塌开始之后，才进入真正意义上的金融战。

金融战是什么？所有的东西重新定价，其中最核心的定价就是汇率 —— 每个国家的货币都要重新定价。速冻之后的货币定价非常残酷，不仅包括货币本身的定价，也包括所有类型资产和商品的定价，包括大宗商品。历史趋势如此；当然在这个历史大趋势之中，趋势的发展不是线性的，会有剧烈的波动。

现在的关税战、贸易战，托高了美元指数 20 到 30 个点位；金融战将会让所有类型的东西重新定价。重新定价之后，你将有重新选择的机会。在整个速冻后的金融战重新定价过程中，流动性充裕的大资本或将成为最后的赢家。

所以，朋友们对于美元资产的持有，要有一个清醒的评估。尤其境外持有的过度金融化的资产，应该做一个及时的处理。

（本文仅作为宏观分析，不构成任何投资建议）

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