国产电动车5天市值蒸发2000亿，“神话”还能继续吗？

  近日，造车新势力陆续公布了 11 月的销售数据。蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车持续创造新的月销记录，中概股造车新势力三剑客 继续稳居第一阵营。

不过，在 12 月 1 日公布销量数据之后，蔚来汽车和小鹏汽车股价下滑幅度却均超过了 10%。美东时间 12 月 1日收盘，蔚来股价下滑 10.23% 至每股 45.36 美元，市值跌至 611.9亿美元，未能保持住中国车企市值第一的位置。小鹏汽车股价也已从高位时的 74 美元下滑至 52.36 美元，市值 384.7亿美元。当天，理想汽车股价下滑 3.14% 至 34.86 美元。一夜之间，三家车企的市值蒸发了超过 120 亿美元（约合人民币800 亿元）。

12 月 2 日，蔚来、小鹏、理想低开后大幅跳水，开盘仅 10 分钟，三家车企的股价就都下跌超10%。不过，低开高走，当天收盘，蔚来涨 5.78% 至每股 47.98 美元，小鹏汽车涨 6.95% 至 56 美元，理想汽车微跌0.32%，报收 34.75 美元。

高于预期的销量表现，似乎并未对三家造车新势力的股价带来足够的刺激效应。事实上，此前总市值冲破 1 万亿的造车新势力 三剑客，在一路狂奔之后，股价在 11 月底已经开始回落。自 11 月 24 日以来的五个交易日，蔚来、小鹏和理想股价分别累计下跌16.12%、24.82% 和 27.15%，市值蒸发近 2000 亿元。狂欢不再，但泡沫仍存。



销量持续走高

12 月 1 日，蔚来汽车公布的数据显示，11 月蔚来汽车交付新车 5291 辆，继续蝉联造车新势力第一，这也是蔚来继 10月后再次突破 5000 辆。其中，蔚来 ES6 销量为 2386 辆、蔚来 EC6 销量 1518 辆、蔚来 ES8 销量 1387辆。

今年前 11 月，蔚来累计交付量达 36721 辆。从目前的趋势来看，蔚来今年的全年销量将突破 4 万辆。



小鹏汽车公布的数据显示，11 月小鹏汽车交付量为 4224 台，同比大增 342%；前 11 月，小鹏汽车累计交付 21341台，同比增长 87%。

从细分车型来看，11 月，小鹏 P7 交付量为 2732 辆，环比上月增长 30%，自今年 6 月底开启交付以来，小鹏 P7已累计交付了 11371 辆；11 月份，小鹏 G3 单月交付量为 1492 辆，这是小鹏 G3 今年最好的月度表现。



理想汽车方面，11 月共交付理想 ONE4646 辆，环比增长 25.8%。前 11 月，累计交付量为 26498 辆。由于目前理想ONE 是理想汽车唯一在售的车型，从数据来看，理想 ONE 有望成为今年造车新势力交付量最高的单一车型。



在渠道方面，截至 11 月 30 日，理想汽车在全国已有 45 家零售中心，覆盖 38 个城市。售后维修中心及授权钣喷中心 97家，覆盖全国 72 个城市。

几家第二梯队的造车新势力，11 月的市场表现同样不俗。其中，威马汽车 11 月销量为 3018 辆，同比增长 174.6%，前 11月，威马 EX5 累计销量近 2 万辆；哪吒汽车 11 月销量为 2122 台，同比增长 92%，前 11 月累计销量为 13424台，同比增长 44%；零跑汽车 11 月销售新车 2032 辆，环比增长 17%。其中，零跑 T03 销量为 1927台，上市以来累计销售 7285 台。

整体来看，随着中国新能源汽车市场的规模成长，以及新势力车企在品牌和渠道等方面布局的完善，大多数已经量产销售新车的造车新势力在今年尤其是今年下半年，都取得了较好的增长，市场位置也在逐渐稳固。

资本市场缘何偏爱？

在魔幻的 11 月，特斯拉、蔚来、理想、小鹏们上演着一场又一场的狂欢。

飙升的股价、狂奔的市值，资本市场对新能源汽车概念股的青睐可见一斑。究其原因，与汽车电动化、智能化趋势日趋深化、不可逆转密切相关。一方面，国内外推出一系列新能源政策利好；另一方面，蔚来、小鹏和理想扬眉吐气 的三季报在一定程度上提振了投资者的信心。

目前全球范围内已有超过 12 个国家、25个地区宣布或制定了禁售燃油车的时间表，其中欧洲表现最为明显。此前全国政协副主席、中国科协主席、世界新能源汽车大会主席万钢在 2020世界新能源汽车大会指出，首先，欧洲严格碳排放的法规倒逼企业的转型，车企如果不达标，每辆车每克罚款 95欧元；其次，欧洲多国在恢复经济过程中率先提高新能源车补贴额度与补贴范围。

随着碳排放要求的日渐临近，欧洲电动化步伐进一步加快。11 月 18 日，英国首相鲍里斯 约翰逊发文表示，英国将在 2030年停止新的汽油、柴油轿车和货车的销售，允许混合动力轿车和货车的销售。这比其 2 月份承诺的 2035 年提前了 5 年。此前 2月，约翰逊曾宣布，现行销售新汽油或柴油车的禁令将从 2040 年提前到 2035 年，届时插电混动汽车也将被禁止。

此外有着 有史以来总统候选人中最大车迷之称的拜登当选美国总统，也为美股对新能源车企的追捧添了一把火。拜登的一揽子计划中包括了基础设施建设、增设购车补贴、政府计划采购以及税收优惠等多个维度的新能源汽车刺激方案。

国内也释放多项利好政策。11 月 2 日，《新能源汽车产业发展规划 ( 2021-2035 年 ) 》正式发布，明确提出 2025年新能源汽车销售占比达 20%，2035 纯电动汽车成为销售主流。11 月 18日，国务院常务会议对提振大宗消费、重点消费和促进释放农村消费潜力作出部署，其中指出，要稳定和扩大汽车消费。此外，湖北、海口、合肥等地方政府也陆续出台刺激汽车消费政策。

政策风向让新能源车企一度成为资本追逐的香饽饽，一时间风头无两。

市值神话何以延续？

11 月份，美股三兄弟陆续发布了 2020 年三季报，销量提升、毛利转正以及营收同比大增，股价飙升。

毛利率一直被视为判断造车新势力是否拥有造血能力的重要指标。2020 年第三季度小鹏首次实现毛利率由负转正，为4.6%，三兄弟均实现毛利率转正。蔚来已连续两个季度实现正毛利率，三季度为 14.5%；理想汽车毛利率达到19.8%，仅次于特斯拉。

三家车企的毛利率转正或与其交付规模相关。数据显示，蔚来、小鹏、理想第三季度的交付量实现大幅增长，分别为 1.22 万辆、8578辆、8660 辆。其中蔚来已连续两个季度实现销量破万。

值得一提的是，美东时间 11 月 23 日，造车新势力 三剑客 当日涨幅均超过 10%，股价创历史新高。一夜之间，三家市值合计增加了超260 亿美元。其中蔚来的市值达到 754.4 亿美元（约合 4947.3 亿元），超越奔驰母公司戴姆勒，全球车企市值排名第5。小鹏汽车的市值也首度突破 500 亿美元大关，达到 519.7 亿美元（约合 3410.3亿元），超越本田跻身全球车企市值排名前十。理想则以 365 亿美元（约合 2395.2亿元）的市值，超越福特汽车位居全球车企市值排名第 14，中国车企第 5。彼时，三家造车新势力总市值突破万亿元。

或许这还不是最高点，高盛对几家中国造车新势力表示看好，在近期大幅上调了对蔚来和理想的目标价。高盛将蔚来汽车评级从卖出上调至中性，目标价从7.7 美元大幅上调至 59 美元。高盛称，其低估了蔚来在动力系统上的突破、BaaS电池租赁服务以及监管部门激励措施等消息面的带动作用。另外，高盛将理想汽车目标价从 20 美元上调至 60 美元，并维持 买入评级。

但是，在行业内外，中国造车新势力的市值 神话 始终充满争议。

电动车股票到底为什么大涨？经纬创投合伙人张颖在一篇文章中称，对这种短时间内的股价涨幅十分吃惊，如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的科创板 等等因素有关。

此外，也有投资界人士认为，造车新势力的估值之所以高，很大的因素是对于他们的定位不是一家简单的汽车企业，而是像特斯拉那样带有浓重的科技属性色彩。

今年低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。 张颖发文表示，原本一家公司可能需要 6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第 3年的时候，基于预期就已经达到第 6 年时的估值水平。

蔚来、小鹏、理想三家汽车股价集体飙升，市值分别再次创下新高。这不能不说与三家都是有较强互联网基因、产品技术和商业模式的创新有关。11月 26 日，中国电动汽车百人会理事长陈清泰表示，这反映出资本市场对新能源汽车的认同，也表明汽车产业进入了大变革时期，汽车企业的市场地位正在重新洗牌，给后起者提供了机会。

国泰君安汽车首席分析师吴晓飞撰文称，造车新势力的高估值来自于新盈利模式的打造和成长的确定性。从盈利模式看，传统车企是制造类企业，利润来源是销量*单车净利，而造车新势力正在逐步改变汽车行业的盈利模式，通过软件和出行等领域扩大单车盈利，同时盈利对象有望从增量市场延伸至存量市场；在成长确定性方面，新能源汽车对燃油车的替代已经成为行业共识，对于没有历史包袱和内部掣肘的造车新势力而言，未来有望持续受益新能源化浪潮。

股价回落之后，造车新势力的 神话 还能延续吗？

市场上有两种截然不同的态度。一种观点认为，中国新能源汽车市场前景广阔，三家头部企业未来具有很好的发展前景。另一种观点则认为，造车新势力目前的实际情况与高市值并不匹配，未来的商业前景也都面临着不同程度的挑战。

当然，对于任何一家汽车企业来说，销量是检验的重要标准。特斯拉股价的飙涨，Model 3在全球的畅销是关键的推动力之一。中国造车新势力的市值能够到达怎样的高度？中国新能源汽车市场的走势，各自的规模增长能力，将格外重要。

蒙眼狂奔背后

成立短短五六年的国内新造车企业，市值达到了前所未有的新高度，超出人们想象。造车作为门槛极高、投入巨大、对资金和产业链要求极高的行业，稚嫩的造车新势力获得资本市场狂热的青睐，令人既惊喜又惶恐。三家造车企业近万亿的估值又是否合理？蒙眼狂奔的背后又藏着多少虚高的泡沫？

按照年销 10 万辆才能生存下去的标准，三兄弟的销量仅为传统车企的零头，自我造血能力不足，仍有很长的路要走。

盈利方面，即使是志得意满的三季度财报，蔚来、理想、小鹏仍处于亏损状态。第三季度，三者净亏损分别为 10.47 亿元、11.48亿元、1.07 亿元，距离盈利仍有很大距离。同样主打新能源汽车业务的比亚迪第三季度营业收入 445.19亿元，归属于上市公司股东的净利润 17.5 亿元，同比增长 1362.66%。

资本市场肯定存在泡沫，因为其价格和价值背离，问题在于它能否通过自身的业务提升来消除泡沫。 有业内人士在接受 21世纪经济报道记者采访时指出。

零跑汽车联合创始人、总裁吴保军在接受 21世纪经济报道记者采访时也表示，资本本身就是一个泡沫，是一个放大器，当下资本市场对新造车的热捧，是新能源汽车市场井喷的前奏，最终这个行业真正有实力的会留下来。按照目前电动车的发展方向来看，如果车企想要活下来，月销量至少要达到 1000 辆。

一边是新势力的股价狂奔，一边是大佬们的隔空互呛。

广州车展期间，小鹏汽车宣布 2021年将率先推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车。但这一举措引起了质疑，甚至引发何小鹏与大洋彼岸的特斯拉 CEO 埃隆马斯克隔空互呛，再度将大众视线拉回至二者关于技术剽窃的恩怨指责上。

马斯克指责 他们（小鹏汽车）有我们的旧版软件，但没有我们最新的神经网络计算机。 之后还补充了一句，这只是小鹏汽车的问题，其他中国公司没有这样做。 不久后何小鹏在朋友圈发文，疑似回应 西边的某人 ，明年开始，在中国的自动驾驶你要有思想准备被我们打得找不着东，至于国际，我们会相遇的。

值得一提的是，11 月新势力与传统车企的估值也拉开巨大差距。作为全球新能源市场的领头羊，特斯拉今年销量持续攀升、股价一飞冲天。11 月25 日，特斯拉市值首次突破 5000 亿美元大关。

月初，丰田公司社长丰田章男公开表示 特斯拉并没制作出真实的东西，丰田章男承认，特斯拉目前的估值超过日本七家汽车制造商估值的总和，但他认为特斯拉是一家仍在推广新颖菜谱的餐厅，丰田更像是一家已拥有大量客户的餐厅。特斯拉认为他们的食谱将成为未来的标准，但丰田拥有真正的厨房和真正的厨师。

不容忽视的是，被鲜花和掌声簇拥的新能源股市一路走高背后，新能源汽车安全问题频发。11 月 6 日，理想宣布召回 10469 辆理想ONE 电动汽车。官方数据显示，截至 2020 年 10 月 31 日，理想 ONE 累计发生前悬架碰撞事故一共 97 起，其中有10 起发生了前悬架下摆臂球头从球销脱出的情况。

无独有偶，10 月份威马出现多起自燃事故，10 月底威马召回 1282辆威马汽车以更换动力电池包。此前蔚来、小鹏均被爆出断网、起火冒烟事件，特斯拉也因 Model S在高速行驶时天窗脱落再度被推向风口浪尖。

近日来头部新势力们的股价出现震荡下调。海通证券认为，最近行业二级市场股价的调整，叠加香橼公司做空报告，无疑给行业降温。新能源汽车的发展方向或许是明确的，但是发展的过程是波折的，行业格局还会有很大的变化，中短期机会与风险凸显。前期新能源汽车板块火热，相关产业链上市公司经过此前的快速炒作多数个股均积累了不小的涨幅，短期估值处于相对高位，不少资金有获利了结的需求，短期价值回归趋势明显。

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