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Fed主席鲍尔转鹰一周年 全球市场恍如隔世

加新网CACnews.ca| 2022-11-30 09:37 |来自: 世界日报

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美国联准会(Fed)主席鲍尔。路透


2021年11月30日,美国联准会(Fed)主席鲍尔赴参议院银行委员会作证时表示,应该停止用“暂时性”(transitory)一词描述美国通膨现况,并表示可能加快缩减购债步调,意味日后升息时点可能提前。这番话宣示Fed货币政策立场“由鸽转鹰”、便宜资金时代落幕,也迫使全球投资人把沿用十余年的操作手册扔到垃圾桶。?



鲍尔一年前的发言,触动全球市场警铃大作,因为他的话几乎等于声明,自2008年金融海啸爆发后展开的超宽松资金时代告终。债市和股市跌势随之展开。股市投资人已从鲍尔谈话中嗅到升息在即、且将卯力升息抗通膨的味道;股市投资人也得知,Fed将加快脚步撤除基金经理人已习以为常的债券收购安全网。



一年后的今天,鲍尔又将在美东时间30日下午2点发表演说。他可能释出市场引颈期盼的“何时转鸽”消息吗?大多数分析师都认为不可能,并预料鲍尔将重申:升息之路将“减速但稳步”走下去。



市场风云变色,高报酬恐不复见



金融时报(FT)报导,在鲍尔“转鹰”一周年的今天,投资人仍在学习如何与利率节节走高并存,并设法适应长期低报酬率的展望。



英国Wellcome Trust投资长Nick Moakes说:“还钱时候到了。我们之前的报酬是向未来借的,今后得归还。”他说,2009年以来,每年扣掉通膨的实质报酬率达11%至12%,但未来十年扣除通膨后的实质报酬率要达到1%,恐怕很难。



鲍尔当初未料到的是,疫情一波波扰乱供应链的冲击未消,俄罗斯侵略乌克兰引爆商品价格飙涨,又给通膨火上加油,逼得他2022年不得不快马加鞭提高利率。但一年前他预告的政策立场转向,已注定市况会风云变色。



美国长期政府公债价格跌幅为1788年来最大,若采取传统“股六债四”混合型投资组合,这一年投资表现是1932年来最差。美股标普指数跌到2022年最低点时,市值狂泻11兆美元——相当于德国、日本和加拿大全年经济产值的总和。光是科技股蒸发的市值,就相当于法国或英国的经济产值。



股市和债市齐跌,投资人几乎无处躲藏。Legal & General投资管理公司资产配置主管Emiel van den Heiligenberg形容,鲍尔一年前释出的消息“摧毁一切”,而当前环境对多元资产投资“很要命”,“对纯粹做多的投资人而言,这一年令人沮丧极了。我们涉及的25种资产类别中,只有一类呈现正报酬,就是大宗商品”。



全球央行提高利率,债券变成可投资



货物与服务价格齐飙带动生活费暴涨,威胁普罗大众的生活品质,但资产价格下跌主要是有钱人受创。因此,Fed和世界其他国家的央行理所当然纷纷使劲升息打通膨,免得通膨预期失控使情况更恶化。



2022年从年初到年尾,Fed大幅提高利率一波接一波,同时开始缩减规模9兆美元的资产负债表。欧洲央行(ECB)和英国央行(BoE)也已关掉宽松资金水龙头。如今,放眼全世界,大型经济体中,只剩下日本和中国的利率水准仍维持宽松以支持成长。



全球货币政策收紧引发的最大转变,是债券殖利率窜升(债券殖利率与价格走向相反)。这表示基金经理人必须大幅减记持有的债券价值,也严重削弱投资风险性资产的胃口。毕竟在地球上最安全的资产--美国公债--殖利率三倍于前时,何必冒险把取得成本增加的钱押注于尚未赚钱、本梦比极高的公司?



欧洲最大资产管理公司东方汇理(Amundi)全球多元资产投资解决方案主管John O'Toole说,这一年让他对债券的看法彻底改观。他说:“零利率维持了七年。利率年复一年停留在危机水准。”2020年疫情最危急时,公债价格一飞冲天,使全球约有18兆美元资金遁入负利率政府公债避险,假如是新买家且抱牢至到期日,铁定赔钱。



他形容负的殖利率对投资而言“不可思议”,把当时的固定收益变成“不可投资”的资产类别。但现在,情势丕变,“债券又可以投资了”。



央行护盘没得指望,美股熊市未走完



对投资人而言,另一大差别是,央行提供的“安全网”—危机爆发时藉降利率和收购债券出手救市—在通膨新时代已变成不可能的事。



一些导致低通膨的因素固然还在,例如科技进步。但俄乌战争效应、绿能转型的融资成本,以及部分制造业撤离中国的挑战,都指向物价上涨压力恐怕挥之不去。这给全球央行理由持续收紧政策,即使付出经济减速和失业率升高的代价,也在所不惜。



但投资人频频巴望经济转弱和通膨降温的信号,会促使央行“转鸽”,以致今年3月、6月和10月,全球股市涨幅都超过10%,但这些壮观的熊市反弹都后继乏力,因为鲍尔摆出鹰派姿态、强调抗通膨任务尚未完成,给市场大浇冷水。高盛提醒客户,目前这波股市弹升可能也会落得“屡起屡仆”的下场。



高盛分析师Peter Oppenheimer团队在2023年市场展望报告中说:“依我们之见,熊市尚未结束。通常与股市落底相应的条件,至今尚未到位。我们预期,要到估值降低、成长恶化动能降到最弱、利率升到顶后,持久的复苏才会展开。”


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