美股下半年恐震荡匍匐前进 若遇特定情况恐回跌逾10%

今年来美股史坦普500指数迭创新高，华尔街策略师预期，下半年可望继续匍匐前进，表现仍将超越债券和现金。路透

2025年迄今，美股史坦普500指数已缔造十几次新高纪录，华尔街策略师预期，在目前看来最可能的情境下，史坦普500指数下半年可望继续匍匐前进，表现仍将超越债券和现金。

独立研究机构Ned Davis Research首席策略师克里索和量化策略师阮清23日发布研究报告，列出下半年美国经济成长可能发生的三种情境，以及对应的联准会（Fed）利率路径和美股走向：

一、最可能情境

克里索和阮清预期，下半年美国经济成长可望延续，但扩张步调可能减缓，企业每股盈余呈现约5%的增幅，通膨也许稍微上扬，但不至于高到阻止Fed降息一、两次。

回顾历史，在这种情境下，美股表现往往胜过债券和现金。往年在经济环境类似的时期，史坦普500指数年报酬率平均8.3%。尽管2023年和2024年美国股市都大涨、经济成长强劲且通膨相对偏低，两位策略师仍认为，今年经济成长可望持续不辍，尽管成长率低于趋势水准，如果通膨也控制得宜，美股下半年展望将令投资人宽心。

克里索和阮清预测，在这种环境下，史坦普500指数成分股企业盈余成长可能只有5%；但经济表现平平也有一大好处，就是成长趋缓和通膨受控将开启Fed降息窗口，预料今年下半年可能调降利率一次或两次。他们并指出，历史往例显示，在Fed久久按兵不动而后又重启宽松循环时，股市倾向大涨。

在这种情境下，两位策略师认为，最有赚头的是大型成长股，因为在企业罕见盈余成长的市况下，这些大型股将鹤立鸡群。

二、最糟情境

但万一关税谈判延宕，经济疲态可能不仅反映在“软”数据（如信心调查）上，也在“硬”数据（如经济成长率）上得到印证，经济和劳动市场都明显转弱。对美股而言，最惨的情境是经济正要步入衰退，“目前乐观过头”将加剧市况恶化，可能触动美股主要指数回档修正，跌幅恐达二位数。

不过，多重利空同时来袭，或许会促使Fed降息四次之多，届时债券表现将超越美股和现金。克里索和阮清建议，这种情况下应偏重防御型价值股和大型股的投资组合，因为最抗跌。

三、乐观情境

两位策略师表示，他们对经济表现优于预期的展望持审慎态度，但不排除那种可能性。

“大而美”税务与支出法案将松绑金融业和科技业监管，助长人工智慧（AI）投资，并带动制造商回岸，可能使经济成长超越目前的共识预测。

那将浇熄Fed连番降息的希望，甚至可能导致Fed提高利率。这种成长加速和通膨上扬的环境，通常对价值股比成长股有利。克里索和阮清认为，景气循环价值型股票，像是金融股和工业股，是这种情境下的首选。

但两位策略师提醒投资人，不论经济成长是严重减速（情境二）还是强劲弹升（情境三），各资产类别的报酬率可能差异甚大，视通膨情势而定。

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