巴郡“股神溢价”退潮 巴菲特宣布交棒后跌12%跑输大市 专家：先观望新CEO能力

随著“股神”巴菲特（Warren Buffett）即将在2025年底正式卸任巴郡（Berkshire Hathaway）的行政总裁职位，资本市场开始出现焦虑。自今年5月宣布交棒以来，巴郡B股已下跌约12%，而同期标普500指数则上涨了21%，这引发关于“巴菲特溢价”，即投资者因巴菲特在位而愿意支付的额外估值是否正逐渐消失。高富金融集团投资总监梁伟民接受《星岛头条》访问时坦言，虽然巴菲特退下来，对公司短期没有太大变化，但巴郡的确失去了部分光环。由于新CEO暂时没有足够资料评价其能力，若长线投资巴郡，可观察巴郡一两年才作决定。

现年95岁的巴菲特在今年5月的巴郡股东大会上宣布，计划在年底将CEO职务交给他亲自挑选的接班人阿贝尔（Greg Abel）。同时，巴菲特的助理亦证实，阿贝尔将从明年开始接手撰写备受瞩目的年度股东信，并将主持在奥马哈举行的年度股东大会。而巴菲特本人将继续担任董事长，但会与其他董事一同在台下就座。

有机构降评级至“跑输大市”

据FactSet数据，Keefe, Bruyette & Woods (KBW) 的分析师近期将巴郡的评级下调至“跑输大市”。报告指出，巴郡的收入将会面临多个威胁，包括财产巨灾再保险定价下降预计将对其保险业务构成压力；美中贸易战可能对其铁路业务收入构成威胁；利率下降亦可能削减巴郡从其巨额现金中获得的回报。

更甚是，KBW分析师希尔兹（Meyer Shields）在报告中指出，巴菲特不再担任CEO是拖累股价的另一个潜在因素。她表示，有些人对巴菲特建立极强的信任。对他们而言，投资逻辑从巴菲特开始，也到巴菲特为止。

减持苹果“睇错市”？ 

长期以来，巴菲特非凡的选股纪录，使投资者接受巴郡的许多独特做法，例如坚持在周六发布业绩、不提供财务指引、不举行季度管理层电话会议等。此外，巴郡坚守价值投资者的本分，当其他投资者近月仍涌入科技巨头时，巴郡却“反其道而行”减持苹果（Apple，AAPL），并在截至6月底将现金及等价物持有量增至创纪录的3440亿美元。市场有声音指一旦巴菲特退休，投资者是否会对阿贝尔领导下的巴郡保持同样的宽容。

高富金融集团投资总监梁伟民接受《星岛头条》采访时表示，巴郡减持不同股票投资、增加现金积存已是很早之前已经开始，巴郡是很早前就开始觉得股市贵、值博率不吸引。他亦称，若事后孔明的话，巴郡确实是看错市，早减持、放早了。但巴郡一向就是这样操作投资，便宜就买、贵就卖，从不猜测高位。

他亦相信，巴郡早沽货，是预计不到AI热潮会这么疯狂，亦维持到那么长时间。当然，如果之后股市真的大跌，那巴郡现在的决定就不再是错、反而是对了。正如巴菲特的其中一句名言︰“退潮后才知道谁在裸泳”。

巴郡股东：基础业务本质不会变

另一方面，自今年5月巴菲特宣布交棒以来，巴郡B股已下跌约12%，而同期标普500指数则上涨了21%。Semper Augustus投资公司总裁Chris Bloomstran表示，不认为股价下跌是因为退休消息。他指出，该股在5月股东大会前已处于估值过高的状态，而且巴郡尽管年初至今仅上升5%，但其升幅仍高于众多财产及意外险公司。他亦强调，在他认识的巴郡股东圈子里，大家对阿贝尔只有好评。

另外，自1988年以来一直持有巴郡股票的北星集团（Northstar Group）总裁Henry Asher亦指出，无论阿贝尔能否复制巴菲特的选股战绩，巴郡的基础业务本质不会改变。他举例，“你不会因为巴菲特不做CEO，就取消在伯灵顿北方铁路（Burlington Northern）上的货运订单，无论巴菲特在不在，这些业务都将继续产生巨额现金流。”

专家指，没有巴菲特，巴郡部分光环也会消失、部分投资者会离去。

没有股神 巴郡部分光环或消去

梁伟民亦表示，在逻辑上，巴菲特宣布正式退休应该短期会对巴郡股价带来压力，因为不少投资者过去会选择投资巴郡股票，是出自于对巴菲特的信任或仰慕。他举例，金融海啸时美国不少银行争相以极吸引条款吸引巴菲特买入其股票或可换股债券，以图借助股神的名气挽回投资者的信心；或过去一直有不少公司主动向巴菲特叩门，希望巴菲特入股后能大幅提升它们的市场名气。没有了巴菲特，自然巴郡部分光环也会消失、部分投资者亦会离去。

另外，虽然股神讲退休已多年；继任人亦非新手，是股神已培养多年的公司骨干；但对于投资者来说，对新管理层始终有点不熟识、不明朗因素自然增加，从而导致股价表现有些影响。

巴菲特自5月宣布在年底正式退休后，到目前为止，从业绩上未见有任何特别大的变化。一来，巴郡的实业，如保险、运输等大多四平八稳，短期不可能有太大的变化；二来，投资方面尚未见大笔出手，可能是时机尚未出现的关系。

长线投资者可先观望一两年

梁伟民认为，若长线投资巴郡，起码要观察巴郡一到两年才会作决定，短期除非巴郡股价很便宜，否则不建议买入。他坦言，并非不好看新的CEO，但目前对新CEO没有足够资料，无法评价他的能力有多强。另外，巴郡虽然有不少实业，但股价能否有好表现，还是要看巴郡的投资成绩，这方面现时确实无法作有效的评价。

值得注意的是，巴菲特将于11月10日发布一封写给他三个孩子和巴郡股东的感恩节公开信。同时，巴郡定于美国时间本周六公布第三季度业绩。

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