高盛提醒客户：在2008年金融危机爆发前，拉斯维加斯率先崩溃，而如今已经“复现”

高盛分析师指出，目前的消费者支出环境正在发出早期预警信号，其特征与2008年金融危机前夕几乎如出一辙，拉斯维加斯的博彩收入再次成为衡量经济周期的“领头羊”。

据由Lizzie Dove领导的高盛分析团队发布的报告，拉斯维加斯的消费趋势已经开始走低，这重现了当年经济衰退早期的疲软迹象。与此同时，尽管目前的消费环境呈现K型分化和双轨特征，但这一早期信号值得市场高度警惕。

高盛认为，投资者应密切关注直至2026年初的消费趋势。虽然目前航空业需求依然坚挺，但若后续该领域需求开始下滑，将是经济疲软范围扩大的明确信号，这可能会迫使美联储主席鲍威尔对更多的降息持开放态度。

财政部长贝森特此前传达的信息显示，针对工薪阶层消费者的利好因素预计将在第一季度某个时候开始显现。与此同时，高盛的分析框架为识别消费者压力在旅游休闲领域的传导路径提供了重要参考。

衰退周期的传导路径

高盛分析师Lizzie Dove的研究通过复盘旅游和休闲行业的不同细分领域在2008-2009年衰退期间的反应及复苏过程，建立了一个识别消费者压力传导顺序的分析框架。分析显示，不同行业的衰退时间点存在显著差异。

在2008年全球金融危机（GFC）期间，拉斯维加斯和航空业是最先受到冲击的领域。拉斯维加斯的博彩收入早在2008年2月至3月就开始下降，航空公司的登机量则在2008年年中显示出下滑。

相比之下，酒店和邮轮行业的衰退则相对滞后。美国酒店每间可供出租客房收入（RevPAR）在2008年中后期才开始下降。而邮轮行业的低迷通常处于周期的晚期，其净收益率直到2009年年中才达到最大降幅，并且直到2010年年中才恢复增长。

这意味着，邮轮行业的晚周期低迷与拉斯维加斯及航空业的早周期回撤之间，存在整整18到24个月的滞后。

K型复苏下的预警信号

高盛之所以在当下强调这一历史消费行为模式，是因为当前的K型复苏和分化的支出环境正在闪烁早期预警信号。

报告指出，拉斯维加斯的趋势已经指向下行，这符合经济低迷早期的特征。然而，市场目前呈现出一种割裂状态：航空公司的表现仍然稳健，且“婴儿潮一代”仍在继续预订加勒比海的邮轮旅行。

基于历史经验，邮轮行业的低迷往往发生在周期末端，而博彩、航空和酒店的回撤通常在周期转向下行之前就已显现。

高盛建议在2026年初之前持续追踪这些消费趋势，以观察疲软是否会更广泛地蔓延至整个旅游行业。如果在拉斯维加斯之后，航空需求也开始下降，那将为经济疲软的扩散提供更清晰的证据，届时宏观政策的调整或将变得不可避免。

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