债券天王为何看衰美长债？葛洛斯：霸权式微+双赤字顾虑

昔日有“债券天王”之称的PIMCO共同创办人葛洛斯表示，美国长期公债价格虽已下跌，但目前价位恐怕还太高昂，凸显两大顾虑：美国霸权受到威胁，以及贸易与财政赤字双飙。路透

昔日有“债券天王”之称的品浩（PIMCO）共同创办人葛洛斯表示，美国长期公债价格虽已下跌，但目前价位恐怕还太高昂，原因有二：美国霸权受到威胁，“枪炮与奶油”支出过度推升赤字。

世界霸权有赖政策维系

葛洛斯表示，第二次世界大战后，美国就军事和经济实力而言，无疑是公认的世界霸权。但回顾历史，全球霸权的诞生和繁荣有赖政策维系。

从拿破仑政权覆灭到1945年二战结束，英国凭借自由贸易、军力控制开放海域和强势货币，跃为世界霸权。

美国继之而起，靠的是实施自由贸易、善用地理位置隔绝潜在劲敌的威胁，以及鼓励发展开放的资本市场，进而导致美元的全球支配地位，得以用便宜价格购买外国进口产品。

“美利坚治世”（Pax America）需要不断维护，并推行有助维系这种霸权的政府政策，方能巩固世界第一的地位。但过去数十年来，不利的趋势显而易见，尤其美国贸易和财政“双赤字”升至每年国内生产毛额（GDP）的6%，最为显著。特朗普1.0和2.0政府的政策，更让情势急遽变化。

“枪炮与奶油”支出扩大赤字

葛洛斯指出，医疗健保和社会安全给付，已对美国财政构成巨大的包袱，未来也将持续冲击预算展望，久而久之将平添数十兆美元的成本。国会预算办公室（CBO）预测，2026年美国公共债务占GDP比率将达到101%，到2036年冲上120%，远远超越二战后创下的106%先前最高纪录。

另有对伊朗开战导致的支出，据国防部官员估计，目前为止或许就已超过290亿美元，美国未来必须持续提高的军费支出另计。

因此，可想而知，在未来的年头，“枪炮与奶油”会持续推升美国的全球信用卡上限，导致美国失去一项维系霸权所需的条件：强势美元。

维持霸权的另一要素是自由贸易，也在特朗普任内开倒车。特朗普的关税号称能在美国掀起一场工业革命，但至今缩减“双赤字”的效果微乎其微。美国经济成长也几乎全靠人工智慧（AI）资本支出撑起。

以军机和将来的“特朗普级战舰”衡量，美国的军力还是世界最强，但美军在21世纪战场上的表现令人质疑，这还是客气的说法。

所以，美国霸权已受威胁，从中国大陆国家主席习近平5月初敢当著特朗普的面大谈“修昔底德陷阱”（Thucydides Trap），即可见一斑。这暗示北京自我评估终将成为替代美国的霸权，凭借的是落实长期的愿景--这正是特朗普短期政策所欠缺的。

美元走贬、殖利率走高反映美霸权式微

投资人在担心财政与贸易“双赤字”之余，也察觉到这些顾虑。逆转自由贸易政策已导致美元走贬。过去18个月来，贸易加权美元指数（DXY）下跌10%。

过去三个月来，美国30年期公债殖利率已攀升0.5个百分点，升至5.03%上下。葛洛斯认为，若与预期通膨相比，这个价位相对于历史常态水准而言，似乎还太昂贵。30年期美国抗通膨债券（TIPS）的殖利率仅2.72%，这个“实质”殖利率自2022年1月来已跃升3个百分点。他认为推升殖利率的力量不是通膨，更可能是美国霸权式微，以及对未来政府债务忧心忡忡。

话锋一转，葛洛斯说，尽管中国大陆可能希望夺得霸权地位，但将来可能有另一个霸权兴起，一举取代美国和中国大陆。这个霸权的名字可能叫AI，而它未来的主人目前还没确定。AI变成崛起的新霸权？这想法似乎很怪异，但未来世界诚不可知。

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