加元：油价涨了，汇率为什么没涨？

外汇市场有个句名言“看商品做汇率”。但最近油价涨得热火朝天，以往和油价正相关的加元却走得有点“四平八稳”。布伦特原油价格自8月以来涨超20%，但加元兑美元仅升值约0.2%。换句话说，加元没有借着这次油价的东风起飞。为什么会这样？笔者认为，市场正在重新给加拿大的“油价红利”打折。

一是美元正在对冲加元。加拿大是能源净出口国，油价上涨会改善贸易条件、增加能源企业利润，理论上利好加元。但本轮油价上涨很大程度上来自地缘冲突风险，它在推高加拿大能源出口收入的同时，也抬升了美国通胀和美联储紧缩预期。结果是，一边是油价托举加元，另一边是高利率与避险资金托举美元，两股力量互相抵消。油价涨了，但美元也不弱，这就是加元“有利好、没行情”的第一层原因。

8月至今布油（蓝）/美元指数（黑）/USDCAD（黄）走势

二是美加利差依然是个大包袱。目前看美联储今年加息政策基本确定，而加拿大央行9月继续将政策利率维持在2.25%，且加拿大最新就业数据也不漂亮：8月就业减少4.2万人，平均时薪增速降至2.0%。这使加拿大央行很难仅凭油价上涨就转向加息。美加利差有进一步夸大的可能，这也将使得加元很难摆脱负重跑步。

美加10年国债利差维持100个基点

三是关税正在侵蚀加元的商品属性。7月加拿大货物贸易顺差从42亿加元大幅收窄至7.69亿加元，其中对美出口下降6.6%，对美贸易顺差几乎腰斩。过去市场买加元，买的是“能源出口+稳定外需”；现在美国关税和加拿大反制措施增加了企业投资、招聘与出口的不确定性，市场不得不额外计入一层贸易风险溢价。油价贡献的收益，部分被关税拿走了。

不过，笔者也不认为加元会持续走弱。

加拿大8月CPI同比仍为3.0%，能源价格和关税都可能继续向消费端传导，加拿大央行虽然按兵不动，但进一步大幅宽松的门槛正在提高。与此同时，只要油价维持高位，加拿大经常项目与财政收入就有支撑。因此，加元的下方有油价和通胀托底，上方却被利差、就业和关税压住，加元是在走区间。

未来怎么看？短期最值得关注的不是油价还能涨多少，而是三个信号：美加贸易摩擦能否缓和、加拿大就业能否企稳，以及美加利差是否真正收窄。如果关税风险降温、就业重新改善，加元有可能补涨。做多加元没有错，但需要等待利差与贸易两个齿轮同时转动。

总结今天的分享：

1、过去三个月油价明显上涨，但加元兑美元仅升约0.2%，核心原因是石油加元与石油美元彼此对冲；

2、加拿大经济呈现“强GDP、弱就业”，叠加美加利差和关税风险，加元暂时缺乏单边升值条件；

3、短期USD/CAD大概率维持区间波动，若贸易摩擦缓和、就业企稳且美加利差收窄，加元才可能迎来真正的补涨。

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