美联储加息，人民币不跌反而创3年来新高，为什么？

美联储宣布加息25个基点，美元指数走强。一般情况下，这种情况下人民币会面临贬值的压力。但事实恰好相反。在美联储宣布加息以后，人民币没有往下走，人民币离岸价格、在岸价格都升破了6.7，创近三年来的一个新高。

9月18日，在岸、离岸人民币兑美元双双突破6.70，中间价也上调至6.7521。

大家很奇怪，美元走强，人民币没有贬，同时也在走强，这背后究竟发生了什么？

我认为，一个非常重要的变化是：美元跟人民币之间升值贬值的逻辑，正在慢慢发生一个跟过去完全不一样的变化。

第一个变化，在人民币从7升破6.7的这么一段时间里，货币当局并没有表现出过去那种对人民币升值的强烈焦虑，对人民币升值的容忍度提高了。

过去我们总担心人民币升值过快，对中国的出口不利。但这一次在岸、离岸价格不断升值的过程中，人民币中间价也不断跟着市场向强势方向调整，货币当局本身对人民币升值并没有采取过去那种明显的压制。9月18日人民币中间价还一次性上调59个基点。

这说明现在中国对于人民币适度升值的容忍度比过去高了。

第二个，中国经济外强内弱，这是根本原因。

美元加息，人民币走强，根本原因是我们美元太多，美元太多的原因是我们的出口太好了，前8个月出口增速按照美元计价增长了19.3%，累计贸易顺差8055亿，超过了去年同期。今天看中国经济，三驾马车里面，固定资产投资下滑，消费增长又比较弱，表现最好的还是出口。

出口多意味着什么？意味着贸易顺差多；贸易顺差多，意味着企业手里的美元越来越多；美元越来越多，就意味着人民币本身有非常强的外汇供给支撑。

过去人民币升值，货币当局为什么比较焦虑？因为过去中国经济高度依赖出口。人民币升值以后，中国出口商品价格竞争力下降，出口企业利润受到影响，所以人民币不能升得太快。但现在中国经济面临的问题已经发生了变化。

现在中国最大的经济问题，不是出口不行，而是内需不够。我们的投资在下降，消费比较软，而出口表现非常强。

也就是说，由于我们的出口太好，我们不担心人民币适当升值影响中国出口。

第三个变化，我们判断美元走势的逻辑也正在发生变化。

过去一旦美元加息，美国利率升高，美元资产的吸引力就会升高。美国加息以后，联邦基金利率目标区间已经达到3.75%—4%，而中国一年期LPR为3%、五年期以上LPR为3.5%，中美短端利差进一步扩大。

按照过去的逻辑，这一般意味着资金会更加愿意流向美国，人民币会面临贬值压力。

但是这一次大家会发现，市场考虑的问题已经不只是“美国利率是多少”。大家一方面看到了美国加息、看到了美国更高的利率，另一方面也在看美国巨大的财政赤字、不断上升的政府债务以及美国长期资产价格的压力。

也就是说：过去大家看的是美元的利率，现在大家开始越来越多地看美元资产背后的信用和财政基本面。这个逻辑和过去显然不一样。

美国加息，人民币反而走强，我认为，这未必就是一件坏事。

人民币适当升值，对出口的负面影响可能没有过去那么大，但对国内经济却可能产生一些积极作用。

第一，人民币适当升值，可以提高人民币资产的吸引力。

第二，可以提高人民币的实际购买力，降低进口商品、能源、原材料以及海外商品的人民币成本；

第三，也是更重要的一点，就是可以让中国经济把更多的精力从外需转向内需。

特别是，在这种情况下，我认为可以抓住这个时间窗口，继续实施适当宽松的货币政策，适当降准降息，以刺激内需。

过去我们什么不敢轻易降息？因为美国在加息，我们如果降息，中美利差进一步扩大，就会担心人民币贬值，担心资本外流。

但现在即使美国加息，中国仍然拥有巨大的贸易顺差和美元供给，同时市场对于美国高债务、高赤字以及美元资产长期吸引力的担忧也在增加。

其实，从目前来看，全球大国里，现在真正有降息空间和环境的只有中国。

因为我们不担心出口，也不担心资金外流，更不担心人民币贬值，通过果断降息降准，刺激内需，这才是我们真正应该做的。

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