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最近又看到一些所谓的自由主义经济学者在热议中国经济存在的问题，在他们看来，中国经济是支撑不下去的，其中一个重要原因就是M2的异常偏高问题。他们的论据一个是中国M2与GDP的比值持续走高，目前已经远超美国。另一个则是美国的M2也没有中国这么高。云云。  这次清明节假期，扬韬整理了一下思路，觉得有必要对这个问题做一下深入分析。因为，如果认可中国的M2是异常偏高的，则意味着经济和股市必然还有一次大的危机。但事实上，如果仔细分析一下其中的缘由，似乎完全不必那么悲观。 首先声明一下。关于M1与股市的关系，是我在2007年之后做过的研究，应该算国内较早论述M1与股市涨跌正相关的。不过，三年后，随着银监会新规的出台，我已经完全放弃了这一理论——在银监会严管企业贷款投向的前提下，企业的活期存款缺乏了进入股市的冲动（M1的最重要变量就是企业的活期存款）。 看到现在还有人拿这个理论说事，让人感觉有点滑稽。重要的事情说一遍：M1已经跟股市没什么关系了。 而关于M2与GDP的比值，我在2008-2009年的一系列文章中也做过论述。当时，这一研究方法似乎还不能登大雅之堂，因为国内的学者一般只重视GDP的实际增长率，度GDP名义增长乃至其现价总额，没什么人有兴趣。 我当时的观点是：M2的增速远远超过GDP的名义增幅，反映出资本效率的下降，这种以投资拉动为主要手段的经济增长模式是无法持续下去的。因此，我不认为四万亿的经济刺激计划是好事情，主张国家那时候应该放弃刺激，让经济自我调节。 如果，7年之后，很多学者开始重视M2/GDP这个比值关系，并开始忧心忡忡。请看下图，是1995-2015年间比值关系的走势图。  从这个图可以看出，1995年的时候，中国的M2基本与GDP等额，都刚刚超过6万亿元，比值为1.00。随后比值上升，2003年已经超过1.6，维持到2008年1.50，随后，2009年继续上升突破新高达到1.77。到2015年已经达到2.06的水平了——GDP的规模只有67万亿元，但M2已经高达139万亿元。 先科普一下。M2是个什么东西？为什么会增长的这么快？为什么经济学家对这个数据增长快感到担忧？通俗点说吧，M2就是全社会所有的钞票现金、活期存款、定期存款的总和，也就是全社会拥有的货币规模。由于货币都是有购买力的，当这个规模过大的时候，就意味着购买力很大很大，商品价格容易上涨，由此造成通胀。 所以，经济学家们很担忧。另一方面，央行如果多发钞票，并不会留在自己手里，而一定通过各种途径到了个人、企业或政府手里，然后他们必然存款到银行那里。所以，M2如果多了，也间接说明央行印钞太多。 现在经济学家们担忧的是：1995年到2015年，中国的GDP从6.1万亿元增长到67.7万亿元，正好增长10倍。但是，M2却从6.07万亿元增长到139.2万亿元，增长22倍。M2远超GDP，远超美国，这岂不是通胀的前奏？ 扬韬的反问是：M2长期保持着这么快的增长，要通胀早就胀了，何以中国没有出现恶性通胀呢？一个直接的例子是：1994年底，全国猪肉均价约每公斤13-14元。2015年底，经过涨价之后，猪肉均价不过22元，20年间涨幅还不到1倍。其它生活品的价格虽然有上涨，但并没有涨到很离谱的地方。 既然货币供应增加超常，但社会上没有严重的通胀，就说明可能是我们的数据出问题了。如果央行的数据没问题，则一定是GDP的数据出问题了。 如果从多方面来论证一下，我们不难发现，在M2/GDP的比值上涨一倍的情况下，很多指标的涨幅也超过了一倍。比如： 国家税收占GDP的比重，从0.1增长到接近0.2。 又如：国家财政收入占GDP的比重从0.1上升到0.22 再如： 规模以上工业企业的主营业务收入占GDP的比重从0.8上升到1.8（统计局的数据显示，规模以上工业企业的收入1995年是5.3万亿元，2015年111万亿元，增速也超过20倍，而同期的GDP增速只有10倍）。 类似的数据还有很多。我就不一一列举了。通过这些数据，我们大致可以明白一个道理：其实并不是M2异常地高了，而很可能是GDP的数据被低估了。 GDP的数据被低估了？你不信？那好，请你回答我： 1、为什么工业企业的主营业务收入增长20倍而GDP才增长10倍？ 2、为什么国家税收和财政收入增长20倍而GDP才增长10倍？ 3、为什么固定资产投资增长了27倍而GDP才增长了10倍？ 4、为什么居民储蓄存款增长了18倍而GDP才增长了10倍？ 5、为什么投资增长27倍、税收增长20倍而居民消费才正好增长10倍？ 如果不带偏见地看问题，就自然能得出结论：是GDP被低估了。我们2015年的GDP的规模很可能早已超过百万亿元，只不过各个层面的统计不足以覆盖，导致GDP的数据被低估。 比如，为什么2008年之后M2占GDP的比重才又突然上升了？不能简单地把投资拉动作为主因。想一想2008年之后的技术层面的变革，是不是伴随着淘宝的兴起、网店的热潮和移动支付的兴起？谁能说清楚网商的规模究竟有多大？又有多少是根本没有被纳入经济统计的？ 中国经济数据的传统，以前是国企单位努力多报数据以求政绩而民企瞒报，到后来，无论国企还是民企，都是瞒报的多，目的都是为了避税。随着网络经济的兴起，大量的电商创业者是根本没有纳税的，也没有纳入经济统计中。这个有点像民间市场，交易量庞大而很少纳入实际的经济统计。 至于地下经济（灰色经济)领域的统计缺失，不在本文讨论范畴内。我只想强调一点的是：M2增长快，意味着全社会购买力提高，而这种购买力提高，本质上是民间资金有需求，与央行滥发货币关系不大，倒是与民间的资金创造能力有关。这一点，我们不妨明天再谈。 我的结论只是：M2的数据并没有异常高。中国经济的总量可能被低估了。单纯从M2的数据看，中国经济没有太大的问题。
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