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斯特林：作为全球第二大经济体，中国打喷嚏，世界就感冒。中国银监会主席郭树清因此成为最重要的全球决策者。 中国今年在国内策划了一场银行信贷增长的大幅放缓，向全球市场传播了通缩的寒意。 事实上，我们认为，今年全球市场上许多种所谓“特朗普交易”的终结，不仅仅表明特朗普政府政策招致怀疑，更是折射出中国信贷紧缩引发的通缩寒意。 作为名义国内生产总值(GDP)接近12万亿美元的全球第二大经济体，中国打一个喷嚏，世界就会患感冒——对大宗商品价格和美国利率造成更大的下行压力。 在一年的时间里，中国曾从输出通缩，转变为帮助促成“全球再通胀”主题，该主题在2016年下半年的全球股市里表现得很明显。 在今年前三个月，中国名义GDP增长率达11.8%，几乎为2015年全年增长率的两倍。2015年12月，投资者还在担心中国发生硬着陆。中国进口增速达20%，给了依赖对华贸易的经济体很大的提振。 然而，在一个像中国这样的杠杆程度高的经济体，信贷供应变化对经济增速的影响是滞后的。中国的信贷政策已变得具有很大约束性，这颠覆了传统看法，即在今秋召开中共十九大之前，中国不会以任何动作打破现状。所有迹象表明，现状正在被打破。  人们从未听说过的最重要的全球政策制定者，是不久前上任的中国银监会(CBRC)主席郭树清。 由于得到中国国家主席习近平的隐性支持，郭树清发布了一连串旨在打击腐败和投机的新规。 结果是，2017年第一季度信贷冲量(credit impulse)——最好将其理解为信贷总量相对GDP比例的“变化速度的变化速度”——大幅降低了17.5个百分点。 习惯于借入大笔资金的企业和消费者将感受到减少净支出的压力，有些借款人不得不借新还旧，但他们能借到的新贷款将变少。 根据我们的指标，当前这种负信贷冲量的规模，在历史上只有过几次与之相当或超过的情况：分别是1994年、2004年至2005年和2010年。但前几次，负信贷冲量发生的背景是名义GDP增长非常强劲：1994年为37%，2004年和2010年都是18%。 中国增长潜在放缓的迹象，已在诸多事实中显现出来：中国主权债券收益率曲线出现局部反转；全球交易的中国公司股票构成的MSCI明晟中国指数(MSCI China index)的表现（上涨25%），与国内交易的中国公司股票构成的上证综指和深证综指的表现（分别为上涨1.2%和下跌6.7%），存在巨大落差。 中国信贷政策“走走停停”的特性，以前就曾出现过。当增长加速，几个季度之后会出现负信贷冲量；当增长减速，则在几个季度后出现正信贷冲量。 自1995年以来，负信贷冲量的平均延续时长大约为4.5个季度。既然这次负信贷冲量始于2016年第四季度，那么到明年初，中国当局也许会再次向前推动信贷油门杆——这只是对中国经济增长放慢的明确迹象的回应。 另一方面，预计大宗商品价格会走软，美国利率的上行压力会减小。 中国对世界经济的影响是巨大的。过去5年里，中国名义GDP增量达3.7万亿美元，超过德国的GDP总量。相比之下，同期全球经济的名义GDP增量仅为2.2万亿美元。 这段时期，中国不但贡献了近170%的全球名义GDP增量，而且看来可能再次增厚了美国企业的利润。根据美国商务部的数据，2017年第一季度美国企业在世界其他地区赚到的利润增加了25%，而在国内获得的利润小幅下降，远远低于2014年的峰值。 全球投资者最关注的问题是，即便在对全球经济的影响方面，中国信贷政策也许已跟美联储(Fed)或欧洲央行(ECB)的货币政策调整几乎同等重要，但中国经济政策制定的透明度仍远低于其他许多主要国家。 因此，对投资者而言，监控中国的信贷冲量可能是他们可用的“观察他们做什么、而不是说什么”的最好办法。
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