彭博专栏作家：大卖空本尊贝瑞看空记忆体 可能没错

知名投资人贝瑞（ Michael Burry）。 本报系资料库

彭博资讯专栏作家任淑莉（Shuli Ren）发文写道，大卖空本尊麦可．贝瑞（Michael Burry）从金融海啸以来，多次“末日预言”都告落空，但这次可能没错。

贝瑞不买记忆晶片进入超级周期的帐，在Substack网站贴文宣示，已放空美光股票，并表示美光“时机大好时，这支股票会被拉高至超越应有价值；当时机大坏时，则会遭到抛售，掼破应有价值”。

任淑莉说，的确，单单从股价研判，三星电子、SK海力士、美光，这三家记忆晶片制造厂的走势，正在强化记忆体业容易出现大起大落的动荡循环。当业者获利冲天，且展望红火时，依据预估盈余来看，这些个股的价格可能便宜到令人难以置信，促使一些投资人奋而追高，与动能型交易无二。然而一旦氛围转坏，投资人便立马质疑分析师提出的盈余预估，并开始倒货。此时投资人转而重视“股价净值比（P/B）”，而这项指标通常适用于困难企业。

当6月底美光公布盈余爆增时，确实目击到上述情况。投资人并未因此狂喜，反而大举出走，SK海力士（三支股票中震荡最激烈者），上月股价比之前的顶峰大跌25%。投资人担忧Meta与苹果的晶片需求可能递减。

尽管美光试图提供盈余能见度，但结果仍是一样。公司管理阶层大谈与客户签订的长期合约，通常为期5年，并包含预付款，而且预付款额至少是整个合约完成时应收货款的一半。但这些努力并未收效：6月底时美光的预估本益比为11倍，7月2日收盘价已降到只剩7倍。

任淑莉表示，根本问题并不在于本益比变化，或是这些股票在市场的杠杆比率，而是因为记忆晶片产业的供需非常复杂，即便是最老到的分析师也可能措手不及。

贝瑞认为南韩业者大举扩张支出，暗示行情“步入尾声”。南韩总统李在明上周宣布晶片业1.35兆韩元（8,880亿美元）的庞大投资，包括三星与海力士将在西南部建立新晶片制造厂。尽管这项投资行动计划，对南韩政府而言有其道理。据巴克莱集团估计，新晶片园区产值可能占国内生产毛额（GDP）的2.6%。但由于新园区产量庞大，且时间提前，将使记忆晶片的产能扩张来到空前高点，DRAM缺货的情况，最早可能在明年初就告消失。

再看一向惯打价格战的中国将如何？长鑫存储正准备上市，计划至少募资295亿人民币（43亿美元）。一旦IPO落实，长鑫将获得弹药来扩张晶圆产能。据摩根士丹利预测，到2028年中国DRAM的净增加量，将占全球30%，仅次于南韩。

长鑫存储的确处于扩张模式，持续投资收效，今年第1季获利增至200亿人民币以上。如果苹果采购长鑫晶片，则长鑫只会加速扩张。

目前三星、SK海力士及美光掌控全球约90%的DRAM市场，并制造辉达绘图处理器（GPU）所需的所有高频宽记忆（HBM）晶片。但这种寡占情势相当脆弱，记忆体愈来愈被视为战略性资产，也是人工智慧（AI）时代创造财富的来源，供需动能很容易受到北京与首尔的政治企图干扰。

半导体分析师一直高谈晶片业的超级周期，靠的是获利创新高以及客户的长期采购合约。然而晶片厂股价如此动荡，且政治因素可能骤然改变供需形态时，还有什么超级周期可言？

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