百度终于把AI做成了第一大收入来源，但没有看到资本市场的鼓掌。
近日，百度公布2026年第二季度财报，引发全市场的围观。
二季度总营收313.3亿元，同比下降4%；归属于母公司股东的净利润为23.19亿元，比2025年同期减少了68%；在线营销收入131亿元，同比下降19%。财报发布后，百度美股盘中一度跌约7%。
最刺眼的是利润，最值得警惕的却不是利润。
百度一般性业务中的AI收入达到125亿元，同比增长25%，占比约50%，连续两个季度站上半壁江山。从收入结构看，百度确实不再只是一家搜索广告公司。可从盈利质量看，新发动机还没有完全接住旧发动机下滑留下的缺口。
网上广泛流传的说法是，李彦宏把这份财报称作百度AI转型的“成人礼”。
严格核对后会发现，“成人礼”更多是媒体对这份答卷的概括，不是财报公告或业绩会上可核验的直接引语。
李彦宏真正表达的是，AI业务持续增长，印证了百度正从以互联网为核心的公司转向“AI优先”的公司。他还提出，要让文心大模型重回第一梯队。
为什么媒体喜欢用“成人礼”？因为AI收入连续两季占百度一般性业务的一半，意味着这项业务已经不能再靠“未来想象”获得宽容。
收入过半之后，市场考核的标准变了。过去看模型参数、发布会和技术故事，现在看客户续费、毛利率、现金流和外部收入。
真正的成人礼，不是收入占比刚好跨过50%，而是新业务开始对自己的利润和现金流负责。按这个标准，百度已经走到成年门口，但还没有完全拿到毕业证。经历过大风大浪的李彦宏，自然对当前的业务显得从容淡定。
当年在产品发布会上，面对突如其来的浇水，都是从容淡定。
01
利润少了50亿元不能全怪AI烧钱
百度二季度归母净利润从上年同期约73亿元降到23亿元，少了约50亿元。若把这笔下降全部归因于研发投入，结论会失真。
第一层压力来自旧业务。在线营销收入同比下降19%，少了约31亿元。搜索广告仍然是百度利润率较高、现金转化较好的业务，它的收缩不仅影响收入，还会改变整家公司业务组合的毛利率。
2016年魏则西事件后至今，百度在搜索广告推广方面有了一定的规范，但是如何保证产品搜索的权威性和专业性，仍有一定争议。
AI搜索给用户更直接的答案，却减少了传统网页点击和广告展示位置。百度是在用新产品改造旧产品，同时也在改造自己的收款方式。
第二层压力来自收入结构。AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云收入增长283%，这是财报最亮的部分。
但云基础设施天然比成熟广告更重资产，需要服务器、芯片、数据中心和持续折旧。AI应用收入25亿元，仅增长3%。这说明百度当前最强的AI增量更多来自卖算力和企业基础设施，消费级应用的高毛利规模化变现还没有同步爆发。
第三层压力来自非经营性收益退潮。百度本季度其他净收益只有1.84亿元，上年同期高达49亿元，主要因为长期投资公允价值收益减少，同时出现汇兑损失。仅这一项同比变化就接近47亿元。此外，本季度所得税费用约10亿元，高于上年同期约8.8亿元。
所以，这次利润下滑的真实结构是：广告现金牛变瘦，AI业务尚处于重投入阶段，去年同期又有一笔较高投资收益抬高基数。三股力量叠加，才形成68%的跌幅。
对此资本市场早有预期，资本市场早已用脚投票。
02
百度并没有少研发问题是钱袋子不够厚
百度二季度研发费用46亿元，同比下降10%，占收入约14.7%。这个比例并不低，甚至高于阿里巴巴约8.4%、腾讯约13.3%和京东约2.1%。但绝对金额差距非常明显。
腾讯当季研发支出272.8亿元，阿里巴巴约225.3亿元，京东73亿元。百度只有46亿元。百度的研发强度很高，研发纵深却受到收入规模限制。它面对的是一个非常现实的问题，同样打一场基础模型、AI应用和算力基础设施的全栈战争，对手拥有更厚的游戏、电商、支付和广告现金流。
更值得注意的是，研发费用只是AI账单的一部分。百度二季度资本开支约113.9亿元，约占当季收入36%。
研发费用影响当期利润，资本开支则通过现金流和未来折旧慢慢体现。只盯着46亿元研发费用，会低估百度AI转型的真实成本。
百度的策略并不难理解。底层用昆仑芯降低算力依赖，中间用文心和智能云服务企业，上层用搜索、文库、网盘、数字人和萝卜快跑寻找应用入口。
这套全栈布局技术含量高，协同逻辑也成立，但战线过长。
目前产出呈现明显分化。GPU云增长很快，证明企业愿意为算力付费；文库和网盘的AI功能渗透率同比提升27.4%，说明旧产品改造有效；萝卜快跑继续全球化，带来了长期想象空间。
另一边，AI应用收入只增长3%，文心还要追赶第一梯队，AI原生营销又必须处理体验与商业化的冲突。
百度现在缺的不是AI故事，更不缺产品发布会，而是几个足以改变利润表的高质量结果。百度开了这么多产品发布会， 笔者每次看到这几个字眼，还是先想起来李彦宏被泼水，没有哪个产品让人印象深刻。
云收入增长很重要，但如果增长主要依赖重资产投入，收入越快，现金压力也可能越大。AI应用有用户也很重要，但如果付费率和客单价迟迟上不来，热度就难以变成利润。
03
昆仑芯IPO
百度目前最受关注的资本动作，是推动昆仑芯分拆上市。公司已于2026年1月向港交所保密递交上市申请，5月又启动科创板上市辅导。
百度公告称，分拆完成后昆仑芯预计仍是百度附属公司，具体发行规模和股权稀释程度尚未确定。
昆仑芯的优势很清楚。它从百度内部真实业务场景长出来，不只是实验室芯片。百度云既能提供训练和推理需求，也能帮助芯片做软件适配、集群验证和商业化。国产算力需求上升，又给了它扩大外部客户的窗口。
但它的基本面考题也同样清楚。
首先是客户集中。昆仑芯长期深度服务百度，外部销售虽在扩大，但能否形成独立、分散、可持续的客户结构，是市场判断其估值的关键。
其次是供应链与制程。AI芯片不只比设计，还比先进制造、封装、互联、软件生态和稳定交付。
再次是资本强度。芯片迭代快，研发和产能保障都需要长期投入，上市能补充资金，也意味着市场会更严厉地追问收入、毛利率和亏损收窄路径。
公开报道曾提到500亿美元目标估值，但百度并未确认，路透社也表示无法独立核实。这个数字可以理解为市场预期，不能写成确定事实。
更稳妥的参照是，昆仑芯最近一轮融资估值约210亿元人民币，估值能否实现大幅跃升，最终要靠外部收入、产品竞争力和盈利能见度支撑。
分拆上市对百度有三层意义。第一，让资本市场单独给芯片资产定价，缓解百度整体估值被传统广告业务拖累的问题。第二，为昆仑芯建立独立融资渠道，减少母公司独自承担资本开支。第三，通过独立治理吸引人才和客户。
可分拆不是魔法。它能把资产装进新的估值框架，却不能替代基本面。
把亏损或重投入业务送去上市，只是把压力从一张报表转到另一张报表，真正决定价值的仍是技术、订单和利润。
04
百度最难的，不是转型而是同时完成两次换血
这份财报不该被简单写成“百度掉队”，也不适合包装成“AI转型已经成功”。
百度正在做两件都很难的事。一件是把搜索从链接分发改造成答案和智能体，另一件是把公司收入从广告迁移到云、应用、芯片和自动驾驶。
前者会主动削弱旧商业模式，后者又需要巨额投入。旧利润下降得快，新利润长得慢，这正是转型最疼的阶段。
值得肯定的是，百度的AI收入已经达到125亿元，GPU云和AI云基础设施的增长不是概念，而是真金白银。它也拥有从芯片、模型、云到应用的完整链条，这在国内互联网公司中仍然稀缺。
需要警惕的是，完整不等于强大，先发不等于领先，收入过半也不等于利润闭环。
百度必须收缩战线，把资源压在最有可能产生规模利润的环节。对投资者来说，未来四个数字比发布会更重要：在线营销降幅是否收窄，AI应用能否重新提速，AI云毛利率是否改善，资本开支能否转化为自由现金流。
所谓成人礼，从来不是宣告自己长大，而是开始承担结果，能够为别人遮风挡雨。
就像李彦宏在台上面对突如其来的泼水，李彦宏能够从容淡定，遇到任何风浪挑战都能化险为夷，能够给市场更多的增长预期，这才是市场最期待的。
百度已经证明AI能创造收入。下一场考试，是证明这些收入能够穿过算力、折旧、研发和获客成本，最终留下利润。
只有走到那一步，百度的AI转型才算真正成年。
初露端倪，假以时日。
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2
3
6
7
8
9
10
