小摩：金价三年后翻倍 投资人买黄金不只是防美元贬值

需求有撑，金价长线仍看涨。路透

金价本周暴跌但23日回弹，后市该怎么看？摩根大通策略师团队认为，投资需求旺盛，金价长线仍看涨，三年后有望翻倍。

金价本周二写下逾十年来最大单日跌幅纪录，令人质疑金价是否已见顶，或短线拉回后还有上攻空间。

多家投银维持看涨金价预测不变。高盛集团就重申，2026年底黄金目标价维持在每英两4,900美元不变，理由是全球央行与机构投资人买盘不辍。

高盛分析师汤玛丝和史崔文在报告中写道：“最近（黄金）ETF资金迅速流入和客户意见反馈显示，许多长期资本配置者，包括主权财富基金、央行、退休基金以及民间财富与资产管理者，正打算加码买进黄金，作为投资组合策略性分散化工具。”

由潘尼格佐鲁领衔的摩根大通策略师团队更预言，金价三年后可能再涨一倍多，因为投资人愈来愈买黄金来规避股票下跌风险。

潘尼格佐鲁领导的小摩团队认为，金价日前暴跌，是因为黄金期货合约涌现获利了结卖压，而非散户投资人撤离黄金ETF。今年来，黄金期货价格已飙涨56%。

小摩团队说：“若是评估正确，散户投资人并非（周二）金价修正的背后推手，那么，他们买进黄金ETF，与其说是受市场动能驱使，不如说另有其他因素驱动。”

这群策略师表示，今年最红火的“贬值交易”（debasement trade）--押注美元走贬--并不能完全解释投资人为何大买黄金。

他们指出，投资人买进黄金的一大动机，是防范持股下跌的风险，而这是“贬值交易”论述通常忽略的一点。这种降低股票曝险的操作，今年尤其明显，从散户大买股票和黄金，而且回避较长期债券（传统上用来规避股票风险的安全资产），即可见端倪。

据小摩团队估算，全球非银行投资人已把黄金在投资组合配置比重提高到2.6%。他们把民间投资人持有的6.6兆美元黄金（不计央行），除以非银行持有的股票、债券、现金和黄金总存量，得到2.6%这个数字。倘若“投资人以黄金替代债券作为降低股票曝险”的理论正确，那么，2.6%的配置比率也许还太低。

促使投资人舍弃长债、改买黄金的另一驱动因素，与投资人在“解放日”后的经历有关。美国总统特朗普4月初宣布“解放日”关税，触动美股一波急跌，长债同时遭殃。小摩团队指出，这让策略师觉察到，运用长债作为股票避险策略并不可靠。

他们估算，以ETF数据来看，目前配置在债券的20%资金中，约有十分之一停泊在较长期债券基金；如果那2%的资金转进黄金，那么黄金在整体投资组合的占比将提高到4.6%，意味金价可能接近翻倍。

小摩团队假设，未来三年股价涨幅够大，使股票在投资组合配置比重提高到54.6%，亦即在达康泡沫时代所见的前波峰值；另假定未来三年，债券与现金部位每年扩增7兆美元。两者合计，算出“到2028年，黄金配置比重将从目前的2.6%提高到4.6%，把金价推升110%”。

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