AI把美债逼到墙角了...

美国30年期国债收益率一度突破5.3%，已经来到近20年来的高位，突破次贷危机前的高点只是时间问题。

大家一直在纠结沃什的表态，担心美联储是否加息。

但沃什的态度是，压根不表态，多看市场。

那现在市场走成这样，是不是说明，市场已经自发在加息了？

过去很多年，美债最简单的分析框架就是看美联储。

通胀起来，美联储加息，债券跌；经济衰退，美联储降息，债券涨。

但今天越来越成为，谁来为40万亿美债埋单。

我们知道东大在卖美债，其实日本也在卖。

因为日本要救汇率。

日本经历了几十年的低利率，如果猛烈加息，日本国债收益率会快速上升，政府和企业的融资成本，银行保险的债券损失都会随之增加。

所以日本面对的是一个很尴尬的选择，加息太慢，日元容易继续贬；加息太快，国内经济和金融体系又可能承受不了。

所以日本在拖延。

但能源价格上涨加剧了这个问题。

拜特朗普所赐，中东开战，油价上涨。

特朗普解释开火没有提前知会盟友日本的时候，用了Surprise这个词。

没人能比偷袭珍珠港的日本更懂Surprise。

这的确是一个惊喜。

日本本身高度依赖进口能源和原材料的经济体，而原油以美元计价，日元越弱，花的日元就越多。

输入性通胀会沿着能源价格上涨，沿着电力、运输、化工、制造、食品加工一路向下游传导，最后进入居民的电费、燃气费、食品价格和日常消费。

走出30年漫长通缩的日本最需要的是温和通胀，重新在社会形成通胀预期，但一步走入输入性通胀，也承受不了。

于是日本政府更需要考虑干预汇率，卖美元，买日元。

日本干预汇率和美国的应对

日本庞大的外汇储备并不是全部以美元现金躺在账户里，相当一部分配置在美国国债等高流动性美元资产上。

因为本来外汇储备拿了这么多的美元放着也不生息，换成美债还有点利息，流动性也不错。

而过去几十年，日本国内利率几乎为零，日本银行、保险公司和养老金也跑到美国买收益率更高的债券。

但现在日本国债收益率已经开始抬升，再考虑美元资产昂贵的汇率对冲成本之后，美国国债对日本机构投资者的吸引力已经不像过去那么大。

于是都有减少美债的需求。

为什么贝森特要联合日本央行干预汇率？

让日本把美债抵押美联储，换取美元，然后用美元买日元。

这就是最近市场说的，FIMA Repo Facility。

这步棋很高明，不砸美债也能干预日元汇率。

但往本质上看，这是干预日本这样的，外国主权美债持有者，卖美债的行为。

这会不会侵蚀美债的流动性？

日本是盟友，有FIMA Repo Facility，那对不是盟友的国家呢？

如果我不想换贷款，就想减美债呢？

外国官方持有者在卖美债，那谁来接呢？

是美国的养老金、银行、保险、基金、投资者等等。

但另一个问题是，AI带来了巨大的资本开支需求，科技巨头自己的现金流都不够，只好发债融资。

而现在AI发债速度是去年的13倍。

AI资本开支也在发债，同样在拉高资金成本

都在发债，供给增加，当然需要更高的收益率作为对价和补偿。

野村证券估计，仅科技公司的借款现在就相当于美国财政部发行的债券的25%，是去年的五倍。

美国银行表示，这一激增使10年期收益率增加了约0.3个百分点。债券经理们正在出售国债，转而购买AI企业债，因为后者收益率更高。

AI公司现在正与美国政府争夺同一池子贷款人，而贷款人们选择了企业债券。谷歌的30年期债券收益率达6.4%。

Meta数据中心债券收益率超过7.5%，5家大厂占到美元发行总额的42%

在这些利率下，国债根本抢不赢。

摩根大通预计，到2030年AI基础设施支出将达5.5万亿美元，其中大部分将通过借款来实现。

这种借款，当然提高了全社会的资金成本，包括政府、抵押贷款，以及试图获得贷款的小企业。

注意，AI不仅反映了高经济增长，也反过来提高了资金成本，而除了AI企业，其他行业能不能承受这个成本，不好说，所以这也是美债利率提高所反映的一体两面。

而且美债利率，仍然扮演着全球无风险利率的作用。

如果30年美债提供5%以上的收益，甚至还在走高的情况下，这股票这种风险资产得提供多少的预期回报？

第一，一个40倍PE的科技公司，对应的初始盈利收益率就是2.5%。

投资者愿意接受这样的价格，是因为相信未来AI能够带来非常高的盈利增长。

那无风险利率越高，AI需要兑现的增长，提供的收益率补偿就越高。

第二，科技公司做AI基建的投资成本也在提高。

AI资本开支越大，对资金的需求越强；资金需求越强，长期资本价格越高，资金成本变高；资本价格越高，AI项目需要达到的预期回报率就越高。

悖论。

所以，AI不能慢下来，更不能停下来。

一旦AI慢下来，真真假及的鬼故事就全出来了，那这雷就大了。

而就算AI没有慢下来，美债的问题也越来越像房间里的大象，没法忽视了。

如果美债出问题，所波及的流动性，不仅让股市、科技股会出问题，那大宗商品也会出问题，黄金也避不了险，肯定会波及到整个资本市场。

这是我最不愿意去想，但确实在变大的灰犀牛。

我们还不知道市场会以怎样的方式消解掉。

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