人民币汇率劲升若想持续 关键要动起来

逆周期因子指引效果日渐清晰，市场或已感受到监管的意图；虽说本周人民币兑美元快升此前并未明显征兆，但从近期内外部环境综合分析，也可说是预期之中的事情，监管“助推”巩固5月底的非凡表现，人民币汇率弹性进一步上升更值得期待。

据路透社报道，若人民币汇率弹性超过此前表现，居民企业持汇待涨心态或进一步动摇，此前监管层采取的一系列维稳努力将进入成果收割期，国际收支状况有望继续改善。

为何说本次反弹在预期之中？从外部看，去年底开始美元指数都没有组织过像样的反弹，每次反弹都创出新低，加上开始质疑美联储后续连续加息可能性，而欧央行、英央行等也纷纷考虑收紧货币政策，外部环境的变化明显缓解了人民币持续贬值的外部压力。

当然内部角度看，今年金融强监管明显提升了人民币资产收益率，同时监管层对购汇真实性审查以及规范对外投资等一系列举措，大幅缓和了资金外流压力，明显转好的一季度国际收支数据可佐证。

而5月监管层祭出的“逆周期因子”，可以说是悬在人民币空头头上的一把利剑。路透通过对“逆周期因子”的测算发现，如果市场价明显低于中间价，在第二日的中间价中会剔除过度反应供求的部分，即对冲顺周期的部分，因子在定价机制上修正了因为监管从严带来购汇出清延后导致的螺旋贬值压力。

通过跟踪也可看出人民币中间价定价将更多参考一篮子变化，也就是说，在美元表现偏弱时，中间价势必要上行，而市场成交价也应会跟随上行，而根据要求人民币中间价和市场价不能有太大偏离，否则会降低中间价的定价权威性。

倒不是说“逆周期因子”定价本身有多牛，更重要的是机制背后的监管思路；如果市场采取漠视态度，则可能遭遇监管的强化，即入市“推一把”，直至市场相信监管有能力维持中间价的权威性。而本轮人民币汇率无征兆的反弹，应该是监管与市场共同作用的结果。

中国人民币汇率市场化改革以来，汇率波动率伴随持续的单边升值或贬值走势，让市场参与者避险意识淡漠，甚至乐于从单边走势中分一杯羹，这也给监管层对冲顺周期带来很大困难；而通过市场波动来培育参与者的避险意识，或是更为有效的手段。

8.11汇改以来，监管层通过消耗外储、汇率适度贬值、并加强真实性审查等多种工具对汇率进行维稳，而近期包括远期结售汇签约、外汇占款降幅收窄，一季度国际收支双顺差等，反映市场对人民币单边看贬情绪明显淡化。

若本次人民币劲升能继续提升市场结汇预期，人民币双向波动走势进一步确立；结汇需求上升，近两年的结售汇逆差也可能在未来几个月内终结，此前对购汇方向征收风险准备金等限制举措也有望得到微调。

（编辑：枫渔）

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