“特朗普2.0政策”真的那么糟？为何美股仍大涨

诺贝尔经济学奖得主克鲁曼。路透

大多数经济学家认为，美国总统特朗普正采取自残式经济政策，必将打击美国经济。问题是，如果特朗普2.0政策果真那么糟，美股为何还能维持涨势，甚至迭创新高？

特朗普2.0上台至今，已祭出高关税，破坏90年的贸易协商效应；移民政策已造成劳工短缺，众多产业受到影响；“大又美”法案的减税与支出措施欠缺财政纪律；遣返移工措施将破坏社会安全（Social Security）与联邦医疗保险（Medicare）；大砍科学研究补助，将削弱美国科技优势，进而影响长期经济成长展望。

然而，在4月初宣布“解放日”关税后，美股虽曾短暂重挫，如今已完全收复失土。假如特朗普经济学（Trumponomics）那么糟，美股大涨又如何解释？

2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼举以下三个因素说明：

一、股市并非预测经济的好指标

1970年诺贝尔经济学奖得主萨缪森曾戏称，昔日若发生过五次衰退，股市早已预言九次。换言之，股市向来不是预测景气循环的好指标。

克鲁曼个人看法是，不论何时，股市涨跌都受某种主流论述驱动，无论是正面或负面的。当前市场盛行的说法是：人工智慧（AI）前景乐观，让股市涨势持续不辍。目前为止，纵使各界对特朗普经济政策冲击的示警声不断，但尚不足以改变这种论述。

二、特朗普的政策很糟，但中期负面冲击没众人想像那么严重

经济学家和其他观察家通常倾向夸大保护主义伤害经济的程度。关税相关不确定性，绝对会影响短期的企业支出。但据克鲁曼估计，高关税可能导致美国长期实质国内生产毛额（GDP）成长率因此折损0.4%，耶鲁预算实验室较繁复的模型也估出类似数字。

损失0.4%的GDP，若是长此以往，冲击甚大；但其他因素仍可能强到足以抵销此冲击，以至股市不跌反涨。克鲁曼指出，特朗普其他的政策，特别是导致美国科学研究弱化，终会对成长造成更负面的冲击。但诚如前文所示，股市的“前瞻性”其实不如众人想像。况且，那些糟糕的长期政策影响，还不会反映在标普500指数今日的价位上。

三、人工智慧荣景/泡沫掩盖了特朗普政策的负面效应

此刻驱动美股的，不只是特朗普政策。AI才是当前主导美股走向的主流论述。

特朗普2.0执政适逢AI相关投资暴增，从企业争先恐后砸巨资布建AI资料中心，即可见一斑。事实上，2025上半年美国经济成长，约有一半靠这些投资撑起；若无这些投资，美国现在的经济成长可能停滞，缓缓滑向衰退。而且，股市虽很少能预测经济衰退，但一旦衰退来袭，通常会暴跌反应。

所以，特朗普经济学为何尚未导致美股崩盘？解答之一是：特朗普政策的市场效应，一大部分被AI荣景掩饰住了。事实上，若不是特朗普果真落实高关税，美国现在面对的，可能是AI支出导致经济过热。至于AI泡沫万一爆裂，会不会造成美国将来陷入衰退？这个大哉问有待来日专文剖析。

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