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过去几个月，中国经济又重回老路——借贷驱动、投资密集。 分析人士现在质疑，在2015年中国经济增速录得25年来最低的6.9%的风险下，当局是否已经搞清楚了自己的改革政策。 瑞信中国研究主管Vincent Chan说：“我非常担心中长期的中国经济，而且看不到出路。”即便近期出台了系列刺激楼市的措施，他仍然这样看。  让Vincent Chan觉得最悲观的是中国走出高负债的前景。 他说：“我们必须留意本届领导层，他们创造了如此多的改革术语，从‘李克强经济学’到‘供给侧改革’，但在解决产能过剩和债务高企的问题上，效用有限。” Vincent Chan认为，中国面临的即时风险是可控的，因为目前的经济“财务稳固”，但弱点可能会不断扩大。 中国政府已经放松了信贷规管，减低了首付比例要求，并实施减税。中国70个主要城市中，三分之二在2月录得新房价格上涨。但新建住宅面积仍然低于出售面积，这意味着开发商对于市场前景取态更为谨慎。 3月，中国制造业录得9个月以来首次扩张。官方的制造业采购经理指数从2月的49升到了3月的50.2。50是荣枯线，在它之下是收缩，之上则是增长。 上证综指在投资者情绪回暖的情况下，超过了3000点大关。周三早上，一度报3056.77点，比2月末2673.11点的低位已经反弹了近15%。 Vincent Chan说，A股市场反弹可能再持续一两个月，因为全球资本市场都在跟上，而且风险胃纳也在增加。宏观经济前景的根本性改变可能成为绊脚石。 上个月，国际评级机构穆迪和标准普尔都讲中国政府的信用评级从“稳定”调降到“负面”。 标准普尔的分析师们在一份报告中指出，中国政府正在进行重大改革，不过，负面前景部分是因为我们认为国企改革的步伐和深度，可能不足以减弱信贷刺激的增长所带来的风险。 惠誉评级将对中国的主权评级保持在“稳定”。 但在周二发表的一份报告中，惠誉也表示对于中国不断增长的负债比例感到忧虑，并质疑中国的改革。 惠誉在报告中指出，针对某些部门产能过剩问题的政策元素已经被明确，尤其是在煤炭和钢铁方面，但考虑到问题的规模，它们未能构成有说服力的策略。金融改革，比如存款利率在去年11月的自由化，却被让整个体系由债务支撑的货币宽松削弱了成效。 惠誉指，当局2016年的政策目标意味着，经济中的杠杆会更高，整体金融增长13%，但名义GDP增长目标只有个位百分比。虽然当前领导层已经上任三年，但还有很多细节有待填补。 Vincent Chan说，不断增长的债务已经溢出，增速也将超过中国经济增速。除非掌权者推动大规模的债务重组，否则这一趋势会持续。 “整体贷款在2020年前会从现在的占GDP的250%升到300%。从历史上看，债务比例升到这样高的水平时，经济增长就会暂停。” 高盛的经济学家们也有同类的看法。他们在最近一份研究报告中指出，中国近期信贷风险是可控的，中期挑战仍存。 这份报告称，政府第一次设立了2016年整体社会融资目标为13%，这意味着信贷增长可能会继续以超过名义GDP增长。高盛的中国银行团队最近修改了对潜在银行坏债的估计比例为8%到9%，此前，高盛的估计是4%到6%，而去年底坏账报告比例是1.7%。 瑞信的Vincent Chan说，对于中国来说，最直接的解决办法就是接受经济增速会放缓到2%到3%，而不再是此前几十年的双位数百分比，中国还要进行大刀阔斧的结构性改革。他说，政治上这是不可能的。 “希望在深圳、北京这样的城市蓬勃发展的新经济部门，可以抵消传统经济部门衰落的影响。令人难过的是，在A股和H股市场中，这些新经济部门的比例仍然如此不足。”
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