美债、美元齐暴跌…克鲁曼：特朗普让美国“第三世界化”

诺贝尔经济学奖得主克鲁曼。路透

美国总统特朗普日前宣布，中国除外，“对等关税”暂缓实施90天。许多观察家认为，这凸显两大发展：特朗普的关税立场已软化，而今后可望迅速敲定一连串贸易协议。

2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼11日表示，说特朗普关税立场已软化“纯属虚妄”，而今后敲定许多贸易协议的展望“可能性很低”。

克鲁曼指出，精明的市场交易员已洞悉，特朗普2.0政府并无一套合逻辑的经济策略可言。就金融市场而论，业余者谈股市，行家则看债市和汇市，因为股市往往随投资人情绪起舞，但债市和汇市较不受情绪左右，这正是为何债市和汇市不像股市那样充斥着“迷因投资”。因此，近日来美国公债和美元暴跌，都传达一个重大消息：投资人对美国失去信心。

特朗普关税立场软化了？

先谈特朗普关税立场变了没。目前为止，特朗普部分关税确实从上周宣布的税率降下来，例如，欧盟现在面临的关税税率从20%下调至10%。但对美国第三大贸易伙伴中国的关税，仍从34%大幅拉高至145%。而且，美国仍然对进口钢、铝等产品加征高关税。也就是说，宣称关税已降下来的人，可谓见树而不见林。

根据耶鲁大学预算实验室（Yale Budget Lab）估计，4月9日的关税措施因为对中国进口货课征异常高的关税，所以推升美国消费者物价的效应“强过”4月2日的关税。具体而言，据该预算实验室估计，最新版特朗普贸易战将导致消费者物价上涨2.9%，大约是1930年“斯姆特-霍利关税法”（Smoot-Hawley Tariff Act）助涨物价效应的十倍。

特朗普先宣布一套激进的关税计划，只隔一周又宣布另一套激进的计划，称之为“疯狂”一点也不夸张。而且，宣称变来变去的关税政策总是特朗普大策略的一环，只会进一步瓦解特朗普政府的公信力。

贸易协议将纷至沓来？

再看这些关税是否会促成贸易磋商。克鲁曼对此表示怀疑。别忘了，特朗普和他的关税军师纳瓦罗打从一开始就指称美国被外国欺骗、占便宜，不公平对待。但其实，大多数贸易伙伴国并不如他们指控那样。例如，欧盟对美国产品课征的关税平均只有1.7%，而且并无重大的隐藏性贸易壁垒。

因此，美国还能期待与他们商议什么条件？实际上毫无贸易壁垒，要他们承诺降什么？纳纳瓦罗指称加值税（VAT）是名副其实的关税，但实则不然，而欧盟国家根本承担不起废止加值税的后果。

所以最后结果会怎样？克鲁曼猜测，其他国家可能对特朗普做出“假让步”，让特朗普能宣称“假胜利”，一如特朗普第一任时那般，夸口说中国已对美国做出重大让步，但到头来全是虚假；事实上，美国黄豆农至今尚未完全收复失去的市占率。另一例是，特朗普小幅修改“北美自由贸易协定”（NAFTA），却夸称与加拿大、墨西哥重议全新的贸易协定。

从汇市、债市看美国沦为第三世界国家

如今，特朗普正对美国前三大贸易伙伴--加拿大、墨西哥和中国--课征高关税。这些举动会使美国迈向成功的双边贸易协议吗？从精明的汇市和债市交易员反应看来，完全不是那么回事。

经济理论和历史经验都显示，课征关税往往会导致汇率升值，除非其他国家报复就另当别论。连贝森特当初在财长提名听证会上也表示，10%的关税可能导致美元升值4%。反观现在，美元不但未挺升，反而急贬。

最显而易见的解释是，特朗普疯狂的政策已瓦解投资人对美国的信心，连带让美国资产失去传统上作为资金避风港的地位。

至于特朗普政策掀起债市动荡的议题，需要更大篇幅解释。重点是，大幅提高关税已破坏金融体系运作，导致美国公债殖利率飙升。这是异常现象：衰退风险升高，通常会造成长期公债殖利率下滑，因为衰退展望使联准会（Fed）未来降利率的可能性升高。然而，这一回，美国公债殖利率不仅未滑落，反而劲扬，尤其是长债殖利率，例如30年期公债殖利率（11日早盘又飙上4.94%）。债券殖利率与价格呈反向关系。

克鲁曼指出，汇市和债市反应的共通点是：拜特朗普之赐，传统上被视为全球金融体系支柱的美元资产，如今不再被认定是安全资产。公债殖利率在经济展望恶化时飞升，汇率在殖利率上扬时却急贬，这些对先进国家而言是反常现象，遑论是拥有全球首屈一指准备货币的美国。这种现象在新兴市场经济体却很常见。

换言之，投资人已开始把美国当作是第三世界经济体。

克鲁曼表示，他早知道特朗普的政策既不负责任，还会带来破坏；但就连他也没料到，特朗普竟在短短不到三个月的时间内，就摧毁美国累积80多年的信誉。就算特朗普将来撤销他的所做所为，美国失去的信誉也难挽回。

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